段永平加仓茅台，他到底图什么？

9月28日上午11时左右，段永平在雪球发布了一条动态，内容仅有四个字：“买了点贵州茅台”。

配图为交易截图，显示他购入了3万股，成交单价为1230.85元，总金额达3692.54万元。

消息传出后，茅台股价在午后迅速反弹。当日大盘整体下跌显著，但茅台逆势上扬0.56%。

有人称段永平为“中国巴菲特”，也有人视其为茅台最坚定的拥护者。然而，翻阅他的历史帖子可以发现，他从不谈论信仰，而是专注于计算。

这次加仓，究竟在计算什么？

一年内至少六次出手，越跌越买。

先明确这次购买的规模。

3692万元对普通投资者而言是巨额数字，但在段永平的茅台持仓中，这并非大额操作。

市场分析人士基于他历年公开交易推测，其茅台持仓市值已超过200亿元。

据不完全统计，自2025年以来，段永平已至少六次公开增持茅台。

关键加仓时间线如下：

从2025年1月到2026年9月，每次加仓价格均低于前一次，从1474元降至1371元，再到1230元。段永平的策略清晰明了：越跌越买。

这并非空谈。今年8月中旬，他在雪球上公开设立亿元赌约：“我敢抱着茅台跟任何国内基金赌一个亿人民币，以十年为限。”截至目前，无人应战。

到了9月中旬，有上班族询问年底购买一手茅台是否合适，他直接回应：“买吧，10年角度看大概率会比放在银行合算。”

他不是在赌茅台上涨，而是在计算机会成本

许多人将段永平购买茅台理解为“死忠粉护盘”，但这是一种误读。

段永平本人解释得很清楚：他是在进行机会成本比较。

2025年11月，他罕见出现在雪球的一档投资节目中，发表了一段关键言论：“像茅台这样的公司，放在那里股息可能都能拿到你目前投资的3%、4%了，肯定比放银行好。”

仔细品味这句话。他并未提及茅台股价能涨到多少，而是比较：钱放在哪里更划算。

当前十年期国债收益率在2%以下徘徊。

茅台近12个月股息率稳定在4%左右。一个确定性极高的4%，和一个不到2%的无风险收益，这笔账谁都能算清。

更关键的是，段永平说了一句意味深长的话。2021年茅台股价冲到2600元以上时，他“最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？”他思考后认为，“放眼看去我什么都买不下手”。

这并非不舍得卖出茅台，而是卖出后找不到更好的投资标的。

他还补充了一句更尖锐的话：“一个股票，你要是扛不住掉50%，你就不应该买。”从2600元跌至1200元，跌幅超过一半，段永平不仅没有离场，反而持续加仓。

他还特意澄清了一个常见误解：价值投资并非“永远不卖”。他的原话是：“长期持有是一个意向，我买的那个刹那我是打算长期持有的，但是你永远要算你的机会成本。”

当被问及若有更好的标的是否会换仓时，他毫不犹豫地回答：“当然会。”

因此，不要将段永平加仓茅台视为一种情绪。他正在做一道冷静的算术题。答案就是四个字：无处可去。

茅台的基本面，究竟是否发生变化

探讨完段永平的逻辑，需要重新审视茅台自身的财务数据。

2025年，茅台发布了令人担忧的年报。

营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是茅台上市以来首次出现营收和利润双双下滑。

但不要被这个“首次双降”吓到，需要分析结构。

先看渠道。2025年，茅台直销渠道收入845.43亿元，同比增长12.96%，占比首次突破50%，超过传统批发代理渠道。批发代理收入同期下降约12%。

再看i茅台。2025年i茅台全年收入130.31亿元，同比下滑34.92%，表现不佳。

但到2026年一季度，i茅台不含税收入猛增267%至215.53亿元，对总营收贡献从同期的11%提升至接近40%。三个月完成了过去一年半的业绩。

数据来源：公司年报、半年报

2026年一季度，茅台整体业绩已恢复正增长。营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。半年报更清晰：上半年营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，但降幅较全年收窄。

数据来源：公司公告

业绩下滑的很大一部分原因是主动调整。

茅台过去向经销商压了不少系列酒，2025年主动减少了搭售行为。

系列酒营收同比下滑6.02%，段永平对此评价道：“茅台开始不搭配系列酒了，这是个非常理智的选择，长期有利于健康。”

到2026年上半年，茅台酒本身营收777.24亿元，同比增长2.82%。核心单品仍在增长，真正收缩的是非核心业务。简言之，瘦身是在甩掉包袱，核心业务依然稳健。

公募撤离，段永平入场

一个值得关注的对比：公募基金在白酒板块的仓位已从2020年高点的16%降至3.93%，处于历史23.4%分位水平，低于前两轮白酒周期启动时的仓位。

机构在撤退，段永平在进场。

茅台目前动态市盈率在19到20倍左右，处于近十年偏低区间。与此同时，茅台2025年全年分红650.33亿元，分红比例高达79%，股息率稳定在4%左右。

段永平说过一句实在话：“除非经济特别火，不然未来10年再涨10倍的可能性不大，但大概率比拿着现金或者存银行要好。”

他不指望茅台翻倍，他追求的是那个确定性的4%。

数据来源：西部证券研报、公司公告

段永平的操作本质上是捕捉了一个时间差。

市场仍用“成长股”的标尺衡量茅台，因此看到业绩下滑便恐慌。而段永平已换用“类债券资产”的标尺，4%的股息率加上品牌护城河，比持有现金划算得多。

茅台的估值锚点正从“增速”悄然转向“分红”。这是许多投资者尚未意识到的变化。

茅台还是那家茅台吗？

段永平有一句话在雪球上被反复引用：“茅台还是那家茅台啊！”

这句话的深层含义是：变化的不是茅台，而是市场审视它的视角。

白酒行业确实处于寒冬。2025年A股白酒板块营收同比下滑18.1%，净利润同比下滑23.9%。

到2026年一季度，板块整体营收降幅收窄至0.7%，净利润降幅收窄至1.8%。出清接近尾声，但无人敢断言拐点已至。

那么茅台是否可能从此一蹶不振？有可能，但概率不大。

段永平看重的并非“茅台酒永远不愁卖”这类信仰叙事，而是三件事。i茅台解决了消费者在哪里能买到真茅台的问题，这释放的购买力难以想象。

4%的股息率在低利率环境下是稀缺资产。而且，在估值高点时他并未卖出，因为卖出后无处可去。

最后一点最易被忽略。许多人只看到段永平购买茅台，却没注意到他从2025年到2026年一直在卖出中国神华港股，转而增持茅台。

他并非无脑加仓，而是在调仓。他卖掉确定性稍弱的资产，换成确定性更强的。这是一个理性的资产配置决策，而非信仰充值。

写在最后

段永平买入茅台的消息，大概率会热闹一两天，然后被新热点淹没。

但若将时间拉长到十年，3692万这个数字本身并不重要。

重要的是他背后的判断：在一个利率越来越低的时代，你是否愿意用一个合理的价格，锁定一家每年稳定赚钱、稳定分红、品牌护城河几乎不可撼动的公司。

段永平自己说过一句话，我觉得特别适合作为结尾。

“这个钱如果不放在茅台上，必须要有个地方去。那去哪里？这个很重要，你要回答不了这个问题，其实讨论投资都是瞎扯。”

段永平回答了。你的答案呢？

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。