微亿智造挂牌前三天暂缓IPO，业内投资人称“另有隐情”

招股说明书公布五日后，常州微亿智造股份有限公司（简称“微亿智造”）主动决定推迟IPO进程。

这家立志冲击“工业具身智能第一股”的企业，在10月25日的声明中表示，综合考虑市场环境等多方面因素，决定延迟全球发售以及在香港联合交易所主板的上市计划，后续将寻找合适时机完成相关事宜。

根据早前规划，微亿智造于10月20日启动招股，计划发行约3727.58万股H股，每股发售价定在16.63至21.46港元之间，最高募资总额约8亿港元。公司原定于10月23日中午12时截止公开认购，并于10月26日定价、10月28日挂牌上市。

01 营收增长，利润却未能同步？

微亿智造成立于2018年，总部设在常州，产品主要应用于汽车制造、新能源、3C电子等行业。

当众多具身智能企业聚焦于商业服务或家庭场景时，微亿智造将目光锁定在工业领域，定位为工业具身智能机器人（EIIR）产品供应商。

与研发双足或轮式人形机器人的企业不同，其EIIR并无固定形态。公司董事长兼CEO张志琦在媒体采访中解释，场景决定形态，无论是单臂、双臂还是三臂，都取决于工业场景中所需完成的任务。

该公司的招股书显示，EIIR已成为其核心业务。从2023年至2025年，EIIR收入从1.14亿元增长至4.53亿元，占总收入比例从26.3%提升至57.0%。2026年前五个月，这一比例进一步升至61.4%。

张志琦认为，无论设备采用何种形态，进入工业现场后都必须解决具体问题，并算清替代人工的经济账。机器人形态越复杂，本体和部署成本就越高。

仅从收入来看，微亿智造是少数实现规模盈利的企业之一。2023年至2025年，其收入分别为4.34亿元、6亿元和7.96亿元，三年复合增长率达35.4%；毛利分别为1.84亿元、2.87亿元和3.85亿元。

然而，统计期内，微亿智造的利润并未与收入同步增长。在2023年亏损1.14亿元后，公司于2024年实现净利润1574万元；但2025年，尽管收入增加，净利润却降至507万元。与此同时，2025年其投资活动净流出8.31亿元，现金从年末的2.4亿元降至2026年5月末的9467万元。

2026年前五个月，其净利润为2253万元，同比增长220%，经调整净利为3384万元。在暂缓IPO的公告中，微亿智造表示，工业具身智能行业仍处于快速成长阶段，长期发展空间广阔，公司对行业前景和自身发展充满信心。后续将密切关注资本市场环境变化，与整体协调人审慎评估全球发售及上市的时间表。

尽管微亿智造在向第四波解释此次暂缓IPO时称，是受近期市场环境影响，稍作推迟，但在基石资本合伙人杨胜君看来，一家公司在临近上市前突然暂缓，也可能与基石投资人认购不踊跃，或发行过程中市场反馈未达预期有关。

一位业内人士认为，微亿智造在工业场景中已形成能效比闭环，但从更长远周期看，随着越来越多轮式、双足机器人及灵巧手进入工业赛道，“很难说有哪家企业能形成独特的护城河”。对于尚未以利润优势拉开差距的微亿智造而言，其先发优势“难以判断”。

02 行业整体IPO进程放缓

值得注意的是，微亿智造延迟上市的动作正处于一个微妙的行业节点。期间，业内频繁传出具身智能IPO收紧的消息。

财联社此前从投行人士处获悉，已有投行人员收到所在公司的提醒，内容涉及包括机器人行业在内的硬科技IPO，若行业地位不够突出，上市进程可能受影响。

杨胜君告诉第四波，近几个月，考虑到行业“冷清”、宇树科技上市后的表现以及监管动向，其团队对具身智能项目变得谨慎，始终未进行新的投资。

多位业内人士在交流中提到宇树科技上市的影响。8月19日在科创板上市后，宇树科技首日收盘价为845元/股，较发行价上涨460.34%，但随后连续多日下跌。当时有机构称，宇树科技股价下滑是前期估值泡沫破裂与短期情绪退潮的必然结果。

香颂资本执行董事沈萌认为，整体来看，投资者对具身智能概念的热情正在减弱，具身智能短期内无法建立商业化场景的应用价值。他向第四波表示，宇树科技在二级市场的表现，也让投资者意识到高估值的接盘空间在收紧，“随着市场情绪降温，投资者已对具身智能项目建立新的评估体系。”

多位长期关注具身智能的投资人也在9月中旬向第四波透露，近期减少了对具身项目的关注或选择性投资，转而将目光投向AI4S。有投资人交流时指出，经过两个月密集调研后，发现当前具身智能赛道同质化、演示化现象严重，技术本身缺乏竞争力。

还有投资人表示，即使现在审视具身项目，也会比上半年的“火热”期考量更多维度，比如关注企业的商业化能力、出货量、落地场景及稳定客群等。

杨胜君同时提到，从去年至今，不少具身智能公司估值暴涨了10倍甚至更多，但相比之下，这些企业的商业化进展却远远落后于估值增长速度。这极易引发市场质疑，“产业是否未到拐点”。

在杨胜君看来，此前热火朝天三年的具身智能行业已进入冷静期，这段周期大约会持续1至3年，“接下来，企业要在真实场景中，开始较量真正的干活能力了。”

本文来自微信公众号“第四波”，作者：邱慧，36氪经授权发布。